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高华证券:实证分析QE和利率预期间的相互作用

2019-10-09 17:28:36来源:励志吧0次阅读

高华证券:实证分析QE和利率预期间的相互作用 2012-06-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

我们最近指出美联储的资产购买(QE)和前瞻性指引在对长期利率的影响方面存在相互作用。具体来说,由于美联储在退出策略中将投资组合最终正常化与加息时点联系起来,对基金利率的指引不但可能影响国债收益率曲线的无风险部分,还会通过其对资产负债表预期走势的影响而对期限溢价产生作用。

在本篇日评中,我们对这一关系提供了实证支持。通过10年期国债收益率每日数据的回归方程,我们发现利率预期(以欧洲美元曲线斜率表示)和美联储资产购买间的相互影响具有统计学上的重要意义——这印证了资产购买的影响取决于基金利率预期的走势,反之亦然。

我们最近指出美联储的资产购买(QE)和前瞻性指引在对长期利率的影响方面存在相互作用(参见2012年5月11日的美国经济分析“对期限溢价的分析”)。具体来说,由于美联储在退出策略中将投资组合最终正常化与加息时点联系起来,对基金利率的指引不但可能影响国债收益率曲线的无风险部分,还会通过其对资产负债表预期走势的影响而对期限溢价产生作用。

我们的模拟显示,当前非常规政策(包括QE和前瞻性指引)对期限溢价的累积影响约为-80个基点。我们发现其中约45个基点的影响为去年以来的政策措施(扭曲操作和美联储沟通的转变)所致。

在本篇日评中,我们对QE和利率预期间的相互作用对长期利率有着重要影响提供了实证支持。

基于我们此前在该领域的研究,我们通过以下部分模拟美联储政策对10年期国债收益率的影响(我们此前的研究参见2012年1月7日的美国经济分析“预测FOMC的预测”)。首先,我们将联邦基金利率目标作为衡量当前常规货币政策立场的指标。第二,我们利用欧洲美元曲线斜率(预期三年减去预期一年)来反映预期联邦基金利率。第三,我们以美联储公布的经久期调整的资产负债规模扩张来代表美联储的资产购买项目。具体来说,我们计入了2008年12月(以10年期国债等值估算为2,830亿美元)和2009年3月(5,750亿美元)推出的QE1,2010年11月推出的QE2(4,000亿美元)以及2011年9月的扭曲操作(4,000亿美元)。第四,我们在回归方程中加入资产购买和欧洲美元斜率的乘积以体现QE和利率预期的实证关联。欧洲美元斜率以相对其“正常”值计算(1985年以来约100个基点)。最后,我们加入了包括通胀预期、失业救济申领等多个经济学变量对经济周期加以控制。该回归方程利用2000年初以来的每日数据得出。

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