搏击

国信证券:从国债期货看债市风波启示录

2019-12-04 14:14:15来源:励志吧0次阅读

国信证券:从国债期货看债市风波启示录 2016-12-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

国债期货策略方向性策略:按照过去一周平均IRR计算,TF1703的理论价格范围是98.98-99.19,T1703的理论价格范围是96.77-97.53。

期现套利策略:

(1)IRR策略:本周国债期货大幅反弹,相对现券的贴水幅度有所收窄,但整体的IRR仍处于较低水平,特别是对于10年期国债期货。情绪转暖后,预计借券卖空的难度将降低,如果允许且成本可控,做反向套利是有利可图的。

(2)基差策略:我们的观点不变,即目前的这种基差水平并不反映交割期权的价值,而是情绪悲观下做空投机者为了获益、套保者为了对冲现券风险而支付的“溢价”。过去一周,伴随着国债期货快速反弹和现券收益率下行,预计不少做空者和套保者有结平头寸的需求,基差将回归合理价值中枢,这种价值中枢是由交割期权的价值决定的。因此,我们认为现在做空基差的性价比更高,吸引力更足,特别是对于十年期的现券。

跨期策略:

跨期价差投机策略:过去一周我们推荐的空1703多1706的策略在5年和10年国债期货上分别获益0.12和0.17。近月合约虽然IRR水平低于远月合约,但考虑到套利的成本和难度,预计短期内套利力量还不足以修复IRR水平,而博弈反弹的投机者选择估值较低的远月合约做反弹,而且考虑到价差的绝对水平仍然较高,维持推荐空1703多1706。

跨品种策略:

过去一周,我们推荐的多1手T1703、空2手TF1703(做平曲线)获益0.13。

从现券来看,10-5年的期限利差已经来到18BP左右的较低水平;从期货对应的收益率看,隐含的期限利差约23BP。因此,我们将做平曲线的策略修改为做陡曲线。

从国债期货看债市风波启示录:

(1)、国债期货不仅是投机、套利的“进攻性工具”,其还是“防御性工具”。

试想,12.12-12.19这轮国海事件的冲击,在10年金融债收益率快速上行50BP的情况下,如果及时在T1703上做空,期间将获益3%,换算成收益率约36BP,可以对冲金融债的部分损失。

(2)、对于套保者,动态调整套保比率十分重要。国债期货相对现券在大部分时间里都是超涨超跌,因此在下跌行情里,套保往往能获得部分收益;但是如果后市反弹,比如T1703在12.19-12.22快速反弹近2.3%,套保组合里的国债期货损失不小,如果在反弹里适当降低头寸,无疑更为理想。但不可否认,操作难度很大,一个可行的建议是设定收益率下行阈值,达到阈值后降低国债期货头寸。

(3)、对于套利者,在情绪极其悲观的情况下,顺势投机者和套保者共同造成国债期货的深度贴水,叠加借券卖空难度和成本的提高,反向套利和做空基差的策略短期内可能失效甚至亏损。但情绪终有缓和之时,套利者可以打时间差,在情绪悲观时以较低价格建仓期货,在情绪缓和时再卖空现货头寸。

余姚市人民医院预约挂号
武汉中际中西医结合癫痫医院医生
镇江男科医院
汕头哪家治男科医院好
云南市那个医院看妇科好
分享到: