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熔断机制的是与非

2019-10-12 18:03:56来源:励志吧0次阅读

熔断机制只是一种属于救急性的技术手段,当以平常心对待才是,其作用的发挥不可避免地要受制于中国股市的基本面。

最近,“熔断”一词成了网络热词,有关“熔断”的段子不绝于耳。那么,熔断机制到底是怎么一回事?

熔断机制从去年9月开始酝酿,到今年1月1日起正式实施,在经历了1月4日和7日的4次熔断后,上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所发布通知,为维护市场稳定运行,经证监会同意,自1月8日起暂停实施指数熔断机制。熔断机制在短短的几天运行中,并没有遏制股市的跌势;熔断机制暂停后,沪深两市依然不见明显起色。

熔断机制是咋回事

熔断机制是指当股指波幅达到规定的熔断点时,交易所为控制风险采取的暂停交易措施。去年年底“三所”联合发布的指数熔断相关规定有以下几个要点:一是以沪深300指数为指数熔断的基准指数;二是熔断对象不仅包括了A股和B股,也包括了基金、可转换公司债券和可交换公司债券以及股指期货;三是设置了5%与7%两档熔断阈值,涨跌达到设定的阈值后都会熔断;四是触发5%熔断时,暂停交易15分钟,14:45及之后触发5%熔断或7%熔断,则暂停交易至收市。概括起来,就是“三市联合熔断、双向熔断、分档熔断以及熔而断”的模式。

熔断机制最早起源于美国。1987年10月19日美国股市遭遇“黑色星期一”,道琼斯指数暴跌22.6%,市值蒸发了5000亿美元。为了防止类似股灾重演,美国证券与期货监管部门引入了熔断机制,设定了可以触发股市熔断机制的不同阈值。后修订完善,目前以7%、13%和20%为三档熔断阈值,以标准普尔500指数上一个交易日收盘数为基数。自实施熔断机制以来,截至目前,美国股市再没发生像“黑色星期一”那样的股灾。可见,美国实施的熔断机制在保证股市整体相对稳定,防止出现非理性股票价格波动以及系统性的恐慌和暴跌方面,确实起到了预想的作用。目前,除美国,日本、法国、韩国、新加坡等国也都引入了熔断机制,也取得了相应的效果。

为啥引进熔断机制

去年年初之后,我国股市一路上扬。去年6月,上证综指在时隔8年之后,占至5000多点的高点。正当股市充满了乐观气氛之时,此后短短两个多月里,上证综指一下子暴跌至3000点以下。从“牛气冲天”到“熊路漫漫”的急转直下,不仅套牢了许多股民,让他们损失惨重,也让管理层备受压力。虽然出台了一系列救市措施,但收效不大,依然不改股市低迷的局面。在这种情形下,既然在美国等国实施的熔断机制发挥了积极的效果,将它移植过来,自然也希望能起到类似的效果,借此阻止股价短期内的剧烈波动,尤其是避免发生股票大面积跌停的现象。

从有利的方面来看,熔断机制的存在,可对股市起到风险警示、控制风险和稳定市场的作用。当熔断机制实施时,股市的上下波动如果达到了事先规定的阈值,股市因此就会中断交易甚至收市,这就警示投资者要注意及时规避风险,以避免波动持续扩大下去。同时,在停止交易时,可以让投资者有一定的思考时间,使之一度陷入盲目追涨杀跌的非理智情绪回过神来,从而能够清醒地作出正确的决定,将股市大幅波动的风险控制在一定的范围内。

由于熔断机制能够防止突发性风险和将风险减少到可控制的程度,对股价的涨跌幅度进行实时监控,有望控制住股市的暴涨暴跌现象,因此有助于对股市起到稳定作用。熔断机制的作用对象是整个股市,我们已有的涨跌停板机制是针对单个股票的,两种机制结合在一起,使包括管理层在内的不少人士都希望,这种近乎双重的保险,将能够有效地稳定住大起大落的股市,尤其是能够遏制住当前股市涨少跌多的熊市走势。

熔断机制缘何水土不服

然而,现实有点残酷,被多方期待的熔断机制遇到了水土不服问题。在继1月4日两度触发熔断机制并在下午提前收市后,8日更是上午开盘仅半小时就出现第二次熔断,造成早早收市,熔断机制也由此仅仅实施了4天就被叫暂停,以缓和股市上的恐慌情绪。两个交易日触发熔断,造成A股市值缩水严重。据统计,A股市值两日累计蒸发达8万亿元以上,造成A股投资者人均损失近16万元,熔断机制没有达到预期效果。

就熔断机制本身而言,它是旨在人为地促成市场的稳定,使得股价不能及时反映投资者的交易意愿,导致股价一定程度上被扭曲。另一方面,它具有一定的“磁吸效应”。也就是说,当市场出现波动而接近触发熔断时,投资者可能会进行大量的股票交易以逃避股市被熔断而出现的风险。如此一来,熔断机制非但不能使投资人冷静下来,减轻股市波动,反而可能促使投资人对股市波动做出过度反应,使股价更容易朝着触发熔断的阈值方向变化,反而又加剧了股市的波动。此外,我们所推出的熔断机制,5%与7%这两个阈值之间的间隔偏小,在遇到5%熔断后,极易在“磁吸效应”的作用下,造成市场恐慌,加速股市滑向7%的熔断阈值,直至股市收市。除熔断机制具有上述本身的天然不足,它的近期遭遇,是与中国股市的大环境密不可分的。

首先,股市大小非减持禁令在1月8日到期,但管理层在股市首次触发熔断后并没有就此出台任何实质性的政策。由于大小非持有的股份几乎为零成本,它们一旦被释放出来,尽管可给持有者带来可观的收益,但对股市往往造成股价下跌的后果。因此,这给股市带来不安定因素,使股市承受非常大的压力,令许多中小投资者唯恐避之不及。

其次,自去年8月人民币走贬开始,A股市场走势与人民币汇率走势高度相关。观察近期股市与人民币汇率走势,似乎可以得出这样一个结论,即人民币汇率贬值不止,股市就跌势不停。今年元旦后人民币汇率快速下贬,超出市场预期,让投资者缺乏必要的心理准备,从而给股市带来不小的压力。

最后,国内股市以中小投资者为主。由于他们的资金实力有限,因此很容易在股市中跟风操作,存在明显的羊群效应。当大盘明显下跌时,恐慌心理易引致连锁反应,很可能纷纷割肉出逃。再加上熔断机制是一新鲜事物,难以从容应对,当股市开始跳水之际,在“磁吸效应”的作用下,中小投资者的反应就可想而知了。

当前对股市而言,最重要的是提升投资者的信心,引导投资者进行价值投资。在这方面,管理层应有全盘的系统考虑,强化制度建设,不断谋划解决股市的一些老大难问题,这样才能让股市企稳回升,重新焕发生机,对实体经济发展也起到该有的支持作用。(张德勇 中国社会科学院财经战略研究院研究员)

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